实博体育澳门 > 近年(nian)来，资(zi)产管(guan)(guan)(guan)理业(ye)务(wu)持(chi)续高(gao)速发展，正在成为中国金融业(ye)的(de)(de)“新贵”，各种机(ji)构(gou)、各类资(zi)本纷纷抢滩布局，到(dao)2016年(nian)末总(zong)规模(mo)已超过102万(wan)亿(yi)元。伴随着业(ye)务(wu)的(de)(de)快速膨胀，行业(ye)乱象(xiang)丛生(sheng)，风险(xian)累积，2017年(nian)11月17日央行牵(qian)头(tou)制定的(de)(de)《关于(yu)规范金融机(ji)构(gou)资(zi)产管(guan)(guan)(guan)理业(ye)务(wu)的(de)(de)指导意见（征(zheng)求意见稿）》终(zhong)(zhong)于(yu)出台，业(ye)界哗然，褒贬(bian)有(you)之。目前，公开征(zheng)求意见期已经(jing)关闭(bi)，文件(jian)进入(ru)修订调整阶段，预计最终(zhong)(zhong)发布稿不会搁置太(tai)久，且主(zhu)要(yao)是文字、力度(du)、节奏(zou)的(de)(de)微调，监(jian)(jian)管(guan)(guan)(guan)思路、监(jian)(jian)管(guan)(guan)(guan)取向不会有(you)大的(de)(de)变化。市(shi)场宜放弃观望心态，全面、细致地学深、学透《指导意见》的(de)(de)监(jian)(jian)管(guan)(guan)(guan)精髓(sui)，早谋划、早调整、早布局，积极拥(yong)抱(bao)资(zi)管(guan)(guan)(guan)业(ye)务(wu)的(de)(de)新时(shi)代。
一、坚持实(shi)用导向、问题导向的立(li)规精神
在(zai)法(fa)律(lv)关系(xi)不明(ming)确的(de)(de)背景(jing)下，资管(guan)业务急(ji)速膨(peng)胀(zhang)到(dao)100多(duo)万(wan)亿元。虽然各机构都本着“受(shou)人之托(tuo)、代人理(li)财”的(de)(de)理(li)念，但(dan)到(dao)底(di)是信(xin)托(tuo)关系(xi)还(hai)是委托(tuo)代理(li)关系(xi)，一(yi)直(zhi)纠缠不清。《指导意见(jian)》撇开(kai)纷(fen)争，不讲“主义(yi)”，只求实用，不引用任(ren)何(he)法(fa)律(lv)为上(shang)位法(fa)，开(kai)宗明(ming)义(yi)就(jiu)是要解(jie)决问题(ti)(ti)，防范(fan)风险。文件起草既不突出(chu)法(fa)理(li)精神，也不强调(diao)行(xing)文逻辑，没有章节划分，基本是就(jiu)事论事，针对(dui)问题(ti)(ti)回答监管(guan)规(gui)则。应当说，这种(zhong)实用主义(yi)的(de)(de)立法(fa)方法(fa)对(dui)规(gui)范(fan)资管(guan)业务乱象(xiang)是至简而轻快(kuai)的(de)(de)选择(ze)，是大智慧。
保(bao)护金(jin)融消费者即投资(zi)(zi)者是(shi)(shi)纵贯《指导意见》的(de)立(li)规主线。资(zi)(zi)管(guan)机(ji)构受托理(li)财，卖(mai)(mai)者要(yao)尽(jin)勤勉之(zhi)责(ze)，买(mai)者要(yao)负风险(xian)之(zhi)患(huan)，凡是(shi)(shi)不能分(fen)清资(zi)(zi)管(guan)机(ji)构与投资(zi)(zi)者各自责(ze)权利的(de)业务都要(yao)调整，凡是(shi)(shi)混淆、包办(ban)投资(zi)(zi)人收益与风险(xian)的(de)产品(pin)都要(yao)调整。因(yin)此，文件要(yao)求去(qu)资(zi)(zi)金(jin)池、去(qu)刚性(xing)兑(dui)换、去(qu)分(fen)级(ji)杠(gang)杆、去(qu)产品(pin)嵌套，要(yao)求合适(shi)(shi)的(de)产品(pin)卖(mai)(mai)给(ji)合适(shi)(shi)的(de)投资(zi)(zi)者，这些监(jian)管(guan)要(yao)求最终目的(de)是(shi)(shi)让卖(mai)(mai)者无欺、买(mai)者自警。
二、《指导意见》为资(zi)管业务划定了多条红(hong)线(xian)(xian)和高压线(xian)(xian)
为(wei)防范资管业务沦为(wei)庞(pang)氏骗局和影(ying)子银(yin)行(xing)，《指导意见(jian)》基本(ben)将(jiang)资金池与刚性兑付(fu)列(lie)入(ru)了禁止(zhi)之列(lie)，将(jiang)非标债权(quan)、杠(gang)杆、产品嵌套、关联(lian)交易等列(lie)入(ru)了限(xian)制(zhi)之列(lie)。
禁止资金(jin)池(chi)。《指(zhi)导意(yi)见》明(ming)确(que)要求(qiu)不得(de)开展或(huo)参与具有滚动发(fa)行、集合运(yun)作、分离定价为(wei)特征(zheng)的(de)资金(jin)池(chi)业务。具体包(bao)括：一(yi)是(shi)账户(hu)管理(li)(li)(li)：单(dan)独(du)(du)管理(li)(li)(li)、单(dan)独(du)(du)建账、单(dan)独(du)(du)核算；二(er)是(shi)流(liu)动性管理(li)(li)(li)：银监(jian)会、证监(jian)会和保(bao)监(jian)会将制定流(liu)动性风(feng)险管理(li)(li)(li)规定；三是(shi)久期(qi)管理(li)(li)(li)：封闭式不低于90天(tian)，投非标债权(quan)(quan)的(de)，底层(ceng)资产(chan)(chan)终止日应早于产(chan)(chan)品到(dao)期(qi)日，投非标股权(quan)(quan)的(de)，必须为(wei)封闭式、必须有退(tui)出安排、退(tui)出日应早于产(chan)(chan)品到(dao)期(qi)日；四是(shi)投资限(xian)额管理(li)(li)(li)：同一(yi)机(ji)构多支产(chan)(chan)品投向同一(yi)资产(chan)(chan)，总规模(mo)不得(de)超(chao)过300亿元。
禁止刚性(xing)兑(dui)(dui)付(fu)。《指导意(yi)(yi)(yi)见(jian)》明确强调(diao)(diao)资(zi)管(guan)产品应(ying)实(shi)行净(jing)值(zhi)化管(guan)理，净(jing)值(zhi)生成应(ying)当符合公(gong)允价值(zhi)原则。为了便于(yu)监(jian)管(guan)检查对(dui)号入座，《指导意(yi)(yi)(yi)见(jian)》对(dui)刚兑(dui)(dui)行为进行了全面画像：特(te)征(zheng)一(yi)违反净(jing)值(zhi)原则保本保收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)；特(te)征(zheng)二(er)滚(gun)动发行后(hou)者(zhe)为前(qian)者(zhe)买单；特(te)征(zheng)三自筹资(zi)金偿(chang)(chang)付(fu)或委(wei)托他人代偿(chang)(chang)付(fu)。因刚兑(dui)(dui)已(yi)成全行业痼(gu)疾，《指导意(yi)(yi)(yi)见(jian)》在处(chu)罚上予以重手。其中(zhong)，存(cun)款(kuan)类(lei)机构(gou)刚兑(dui)(dui)定(ding)(ding)性(xing)为监(jian)管(guan)套(tao)利，要足额补缴存(cun)款(kuan)准备金和存(cun)款(kuan)保险金，并(bing)予以适当处(chu)罚；非存(cun)款(kuan)类(lei)机构(gou)刚兑(dui)(dui)定(ding)(ding)性(xing)为违规经营(ying)、超(chao)范围经营(ying)，监(jian)管(guan)部门予以纠正并(bing)罚款(kuan)。为打(da)击刚兑(dui)(dui)，监(jian)管(guan)部门动员全社(she)会举报，使刚兑(dui)(dui)如(ru)过街老鼠(shu)人人喊打(da)。值(zhi)得注意(yi)(yi)(yi)的是(shi)，央行在《指导意(yi)(yi)(yi)见(jian)》答记者(zhe)问中(zhong)强调(diao)(diao)，资(zi)管(guan)机构(gou)要改(gai)变投(tou)资(zi)收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)超(chao)额留存(cun)的做法，管(guan)理费之(zhi)外的投(tou)资(zi)收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)应(ying)全部给(ji)投(tou)资(zi)者(zhe)，实(shi)现“卖者(zhe)尽责，买者(zhe)自负”。由此(ci)，一(yi)些(xie)资(zi)管(guan)产品前(qian)端(duan)固定(ding)(ding)收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)，后(hou)端(duan)超(chao)额收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)分成的模(mo)式也难以为继。
限(xian)制(zhi)非标债(zhai)权(quan)。央(yang)行(xing)在《指导(dao)意(yi)见》答(da)记(ji)者问中强调非标债(zhai)权(quan)具有(you)影子银(yin)行(xing)特征，并列举了多种问题(ti)，包(bao)括产品(pin)透明度低，流动(dong)性(xing)弱，规避资本约束要(yao)求，部分投(tou)向(xiang)限(xian)制(zhi)性(xing)领域，由此可见监(jian)管部门治理(li)意(yi)见之坚决。《指导(dao)意(yi)见》规定公募不得(de)投(tou)非标，所有(you)资管产品(pin)不得(de)投(tou)银(yin)行(xing)信贷资产，投(tou)向(xiang)非标债(zhai)权(quan)的(de)(de)，应(ying)当遵守监(jian)管部门限(xian)额(e)管理(li)、风险准备金管理(li)、流动(dong)性(xing)管理(li)等要(yao)求，如果“三(san)会”没(mei)有(you)现行(xing)相(xiang)关(guan)规定的(de)(de)，央(yang)行(xing)要(yao)督促制(zhi)定；银(yin)行(xing)信贷资产受（收(shou)）益权(quan)可投(tou)，但(dan)央(yang)行(xing)和银(yin)监(jian)会将单独立规予以限(xian)制(zhi)。
限制关联(lian)(lian)交易(yi)。《指导意见》列举(ju)了关联(lian)(lian)交易(yi)四宗罪：不(bu)正当(dang)交易(yi)、利益输送、内(nei)幕交易(yi)、操纵市(shi)场。为(wei)此，明确(que)资(zi)管产品的资(zi)金不(bu)得(de)投资(zi)于(yu)关联(lian)(lian)方虚假项目(mu)，不(bu)得(de)与关联(lian)(lian)方共同收购上市(shi)公司，不(bu)得(de)向本机(ji)构(gou)(gou)注资(zi)等(deng)。关联(lian)(lian)交易(yi)可(ke)以做，但(dan)资(zi)管机(ji)构(gou)(gou)内(nei)部要有审批(pi)和(he)评估(gu)机(ji)制，要向投资(zi)者充分披露信息。
限制(zhi)投(tou)(tou)资资产的(de)(de)集(ji)中度。单(dan)(dan)只(zhi)公募(mu)产品(pin)(pin)(pin)投(tou)(tou)单(dan)(dan)只(zhi)证(zheng)券、单(dan)(dan)只(zhi)证(zheng)券基金(jin)(jin)的(de)(de)市值不(bu)得(de)(de)超(chao)过(guo)(guo)(guo)该产品(pin)(pin)(pin)净资产的(de)(de)10%；同一机构全(quan)部(bu)公募(mu)产品(pin)(pin)(pin)在单(dan)(dan)一证(zheng)券、单(dan)(dan)只(zhi)证(zheng)券基金(jin)(jin)的(de)(de)市值集(ji)中度不(bu)得(de)(de)超(chao)过(guo)(guo)(guo)30%；全(quan)部(bu)开放式公募(mu)在单(dan)(dan)一股(gu)(gu)票(piao)的(de)(de)投(tou)(tou)资集(ji)中度不(bu)得(de)(de)超(chao)过(guo)(guo)(guo)可流通股(gu)(gu)票(piao)15%；全(quan)部(bu)资管产品(pin)(pin)(pin)在单(dan)(dan)一股(gu)(gu)票(piao)的(de)(de)投(tou)(tou)资集(ji)中度不(bu)得(de)(de)超(chao)过(guo)(guo)(guo)可流通股(gu)(gu)票(piao)的(de)(de)30%。
限(xian)制(zhi)多(duo)层嵌套(tao)(tao)和(he)通道业务。央行在《指(zhi)导意见(jian)》答记者问(wen)中将(jiang)多(duo)层嵌套(tao)(tao)与增加社会融资(zi)(zi)成本挂钩(gou)，从而将(jiang)嵌套(tao)(tao)与通道业务上升到脱实向虚的(de)“严(yan)管(guan)”层面。因此，要(yao)求“三(san)会”对(dui)各类资(zi)(zi)管(guan)机构在市(shi)场准入上不(bu)得亲疏有别(bie)，要(yao)相互开放(fang)本部门监管(guan)的(de)金融市(shi)场。除公募(mu)证(zheng)券基金外，所有资(zi)(zi)管(guan)产(chan)品只(zhi)可嵌套(tao)(tao)一层，同时投资(zi)(zi)下一层的(de)机构和(he)投顾均应(ying)为持牌金融机构。委托机构应(ying)对(dui)受托机构开展尽职调查(cha)，实行白名单制(zhi)管(guan)理，不(bu)得因委托而减免责(ze)任(ren)。受托机构不(bu)得转委托、不(bu)得再投资(zi)(zi)其他(ta)资(zi)(zi)管(guan)产(chan)品。
限制资(zi)管(guan)机构对(dui)(dui)产(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)分(fen)级杠杆(gan)。《指(zhi)导意见》要(yao)求五(wu)类产(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)不得进(jin)行份额分(fen)级:公募(mu)、开放(fang)式私(si)(si)募(mu)、投资(zi)单一(yi)标的50%以上的私(si)(si)募(mu)产(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)、投资(zi)标化资(zi)产(chan)(chan)(chan)比(bi)例(li)50%以上的私(si)(si)募(mu)产(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)、负债比(bi)例(li)超过140%的私(si)(si)募(mu)产(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)。能分(fen)级的私(si)(si)募(mu)产(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)遵(zun)守统一(yi)的分(fen)级比(bi)例(li)即杠杆(gan)率：固收类1：1，商品(pin)(pin)类和混合(he)类2：1，权益类3：1。分(fen)级私(si)(si)募(mu)产(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)不得转委托管(guan)理，不得对(dui)(dui)优先级保本保收益。
限制产(chan)(chan)(chan)品(pin)负债(zhai)杠杆。《指导(dao)意见(jian)》要(yao)求同类产(chan)(chan)(chan)品(pin)适用统一的负债(zhai)比例(li)（总资(zi)产(chan)(chan)(chan)/净资(zi)产(chan)(chan)(chan)）：每(mei)只开放式公募(mu)产(chan)(chan)(chan)品(pin)不得(de)超过140%，每(mei)只封闭式公募(mu)产(chan)(chan)(chan)品(pin)和每(mei)只私募(mu)产(chan)(chan)(chan)品(pin)不得(de)超过200%。
限制(zhi)投(tou)资(zi)(zi)人(ren)的负债(zhai)杠杆(gan)。产(chan)品(pin)持有人(ren)不(bu)(bu)得以所持有的资(zi)(zi)管产(chan)品(pin)份额(e)进行质(zhi)押融资(zi)(zi)；个人(ren)不(bu)(bu)得使用(yong)银行贷款等非(fei)自有资(zi)(zi)金(jin)投(tou)资(zi)(zi)；资(zi)(zi)产(chan)负债(zhai)率达到或(huo)超过警戒(jie)线的企(qi)业(ye)不(bu)(bu)得投(tou)资(zi)(zi)管产(chan)品(pin)。
三、《指导(dao)意(yi)见》统一和规范了资管(guan)机(ji)构的展业活(huo)动
针对银、证、保三会在资(zi)管业(ye)务上监管要(yao)求的差异，《指导意(yi)见》从(cong)产(chan)品分(fen)类、公(gong)司治理、信息披(pi)露、合格(ge)投(tou)资(zi)者标准、风险准备(bei)金提取比率(lv)等多方面，进行了规范和统一，为分(fen)业(ye)监管格(ge)局(ju)下资(zi)管业(ye)务公(gong)平(ping)竞争(zheng)奠(dian)定了“书同文(wen)、车同轨(gui)”基础。
统一(yi)产(chan)品(pin)分(fen)类。按投资(zi)(zi)性质(zhi)资(zi)(zi)管产(chan)品(pin)分(fen)成四(si)类：固(gu)收类、权益类、商(shang)品(pin)及金融衍生(sheng)品(pin)类、混合(he)类。认定标(biao)准：资(zi)(zi)产(chan)占比不低于80%。金融机构发行产(chan)品(pin)时要明示类型，存续(xu)期不得擅自更改。
统一(yi)合(he)格投资(zi)者标准(zhun)。针对(dui)各(ge)类(lei)(lei)(lei)资(zi)管机构(gou)合(he)格投资(zi)者标准(zhun)不(bu)尽一(yi)致的现状，《指导(dao)意见》将(jiang)个人(ren)标准(zhun)统一(yi)为两条：一(yi)是家庭金融资(zi)产不(bu)低(di)(di)于(yu)500万(wan)(wan)元(yuan)(yuan)或近3年年均(jun)收入(ru)不(bu)低(di)(di)于(yu)40万(wan)(wan)元(yuan)(yuan)，二是具有(you)2年以上(shang)投资(zi)经历。法(fa)人(ren)标准(zhun)统一(yi)为最近1年末净资(zi)产不(bu)低(di)(di)于(yu)1000万(wan)(wan)元(yuan)(yuan)。个人(ren)合(he)格投资(zi)者投资(zi)不(bu)同类(lei)(lei)(lei)型(xing)产品有(you)最低(di)(di)门槛，其中，单(dan)只固收类(lei)(lei)(lei)不(bu)低(di)(di)于(yu)30万(wan)(wan)元(yuan)(yuan)，单(dan)只混合(he)类(lei)(lei)(lei)不(bu)低(di)(di)于(yu)40万(wan)(wan)元(yuan)(yuan)，单(dan)只权益类(lei)(lei)(lei)和单(dan)只商品类(lei)(lei)(lei)均(jun)不(bu)低(di)(di)于(yu)100万(wan)(wan)元(yuan)(yuan)。
统一风险(xian)准(zhun)备(bei)(bei)金(jin)标(biao)准(zhun)。目前各(ge)行业(ye)资管产(chan)(chan)品(pin)(pin)资本和风险(xian)准(zhun)备(bei)(bei)金(jin)要(yao)(yao)求不(bu)(bu)同，比例不(bu)(bu)一，客观(guan)上导致不(bu)(bu)公平竞争(zheng)和风险(xian)防范能力参差不(bu)(bu)齐。《指导意见》规定资管产(chan)(chan)品(pin)(pin)都要(yao)(yao)提(ti)(ti)风险(xian)准(zhun)备(bei)(bei)金(jin)，标(biao)准(zhun)是管理费的10%。信托(tuo)机构等(deng)已(yi)有(you)相应(ying)规定的，可细(xi)化(hua)规定，不(bu)(bu)要(yao)(yao)求双重计提(ti)(ti)。风险(xian)准(zhun)备(bei)(bei)金(jin)余额达(da)到产(chan)(chan)品(pin)(pin)余额1%时可不(bu)(bu)再提(ti)(ti)取。风险(xian)准(zhun)备(bei)(bei)金(jin)不(bu)(bu)得用于刚兑(dui)，而是弥补违法违规、违反产(chan)(chan)品(pin)(pin)协议(yi)、操作错误、技术故障等(deng)造成的损失。
规范产(chan)品代(dai)销(xiao)。为(wei)清理(li)(li)各类互联网企业、投(tou)资(zi)(zi)顾问机(ji)(ji)(ji)构(gou)(gou)以财富管(guan)(guan)理(li)(li)或资(zi)(zi)产(chan)管(guan)(guan)理(li)(li)名义，违规销(xiao)售资(zi)(zi)管(guan)(guan)产(chan)品，《指(zhi)导意(yi)见》规定持(chi)牌金融机(ji)(ji)(ji)构(gou)(gou)代(dai)销(xiao)其(qi)他持(chi)牌金融机(ji)(ji)(ji)构(gou)(gou)资(zi)(zi)管(guan)(guan)产(chan)品要(yao)符合规定的资(zi)(zi)质条件；非金融机(ji)(ji)(ji)构(gou)(gou)和(he)个人(ren)未经许可不(bu)得代(dai)销(xiao)资(zi)(zi)管(guan)(guan)产(chan)品；委(wei)托(tuo)其(qi)他机(ji)(ji)(ji)构(gou)(gou)销(xiao)售要(yao)有授权管(guan)(guan)理(li)(li)和(he)准入标准，受托(tuo)代(dai)销(xiao)机(ji)(ji)(ji)构(gou)(gou)要(yao)有机(ji)(ji)(ji)构(gou)(gou)尽调和(he)风控标准。
规范公(gong)司治理。为隔离风(feng)险传递，金融机(ji)构要单(dan)设(she)机(ji)构或单(dan)设(she)部门(men)开展(zhan)资(zi)管(guan)业务(wu)，并要实现五分离：资(zi)管(guan)与(yu)其他(ta)、代客与(yu)自营、自主(zhu)与(yu)代销、产品之(zhi)间、业务(wu)操作(zuo)与(yu)其他(ta)业务(wu)操作(zuo)。
规范(fan)信(xin)息披(pi)(pi)露(lu)(lu)。《指导意见(jian)》提(ti)出资(zi)管(guan)信(xin)披(pi)(pi)四条标(biao)准：真实、准确、完整、及时。信(xin)披(pi)(pi)内(nei)容涵(han)盖(gai)募集、投向、杠杆、收(shou)益(yi)(yi)分(fen)配(pei)、托(tuo)管(guan)、账户、风(feng)(feng)险(xian)(xian)等(deng)。公募信(xin)披(pi)(pi)要(yao)(yao)从(cong)严掌握(wo)、私募信(xin)披(pi)(pi)从(cong)合(he)同，但至(zhi)少每季披(pi)(pi)露(lu)(lu)净值和(he)其(qi)(qi)他重要(yao)(yao)信(xin)息，其(qi)(qi)中，固收(shou)类要(yao)(yao)披(pi)(pi)露(lu)(lu)利率汇率风(feng)(feng)险(xian)(xian)、非标(biao)债权融(rong)资(zi)客户项目(mu)名称、剩余(yu)期(qi)限(xian)、到(dao)期(qi)收(shou)益(yi)(yi)分(fen)配(pei)、交易结构、风(feng)(feng)险(xian)(xian)状况等(deng)；权益(yi)(yi)类要(yao)(yao)披(pi)(pi)露(lu)(lu)股票风(feng)(feng)险(xian)(xian)和(he)价格(ge)波动；混合(he)类要(yao)(yao)披(pi)(pi)露(lu)(lu)投资(zi)组合(he)情况。
规范智能投(tou)资。开展业(ye)务要取得监管许(xu)可，向投(tou)资者充分提示风(feng)险，单设账户，如果委(wei)托外部机构(gou)开发算法(fa)，要有风(feng)险应对预案。
规(gui)范数据报送(song)。产品成立5日(ri)内报产品信(xin)息，每月10日(ri)前(qian)报存(cun)续信(xin)息，产品终止(zhi)(zhi)后5日(ri)内报终止(zhi)(zhi)信(xin)息。
四、《指(zhi)导(dao)意见》明确了资管(guan)业务的属(shu)性和监管(guan)规则
资(zi)管(guan)(guan)业务(wu)的(de)爆发性增长是中国(guo)金融业态发展方向(xiang)的(de)重大转折，如何定性参与各(ge)方的(de)法(fa)律关系，监(jian)管(guan)(guan)规(gui)则(ze)如何取向(xiang)，是监(jian)管(guan)(guan)部(bu)门必(bi)须回(hui)答的(de)问(wen)题。《指导(dao)意见》从(cong)资(zi)管(guan)(guan)业务(wu)的(de)性质、监(jian)管(guan)(guan)规(gui)则(ze)、监(jian)管(guan)(guan)分工(gong)等方面(mian)，为(wei)资(zi)管(guan)(guan)业务(wu)的(de)依法(fa)监(jian)管(guan)(guan)、全面(mian)监(jian)管(guan)(guan)、从(cong)严监(jian)管(guan)(guan)探索了方向(xiang)。
明确资(zi)管业(ye)务的性(xing)质(zhi)。《指导意见》以定义的方式明确资(zi)管业(ye)务是(shi)(shi)金融机构表(biao)外业(ye)务，其实质(zhi)是(shi)(shi)从根本(ben)上否定了(le)资(zi)管业(ye)务债权债务式的法律关系，在信托(tuo)或委托(tuo)代理法律范(fan)畴内，资(zi)管机构受(shou)托(tuo)尽责收取管理费(fei)，不承诺保本(ben)保收益，不垫资(zi)兑付。投(tou)资(zi)者(zhe)自担风险并获得收益。
明确(que)资(zi)(zi)管(guan)(guan)机构的职(zhi)(zhi)责(ze)。包括登记管(guan)(guan)理(li)：办理(li)登记备案手续；分账管(guan)(guan)理(li) ：分别(bie)管(guan)(guan)理(li)、分别(bie)记账；净值(zhi)管(guan)(guan)理(li)：计(ji)算并披(pi)露净值(zhi)，确(que)定申购(gou)与赎(shu)回价格；信披(pi)管(guan)(guan)理(li)：办理(li)信息披(pi)露；档案管(guan)(guan)理(li)：保(bao)存投资(zi)(zi)资(zi)(zi)料；维权(quan)管(guan)(guan)理(li)：代(dai)表投资(zi)(zi)者行使(shi)诉(su)讼权(quan)。失职(zhi)(zhi)赔偿。
明(ming)确(que)非(fei)金(jin)融(rong)(rong)机构从(cong)事资管(guan)业务必(bi)须获(huo)特许(xu)(xu)。《指导意见》强调资管(guan)业务作(zuo)为金(jin)融(rong)(rong)业务，属于特许(xu)(xu)经营行业，必(bi)须纳(na)入监(jian)管(guan)。非(fei)金(jin)融(rong)(rong)机构发行、销售资管(guan)产品(pin)，必(bi)须获(huo)得监(jian)管(guan)特许(xu)(xu)，并(bing)严格遵守国家(jia)相关(guan)规(gui)定(ding)。非(fei)金(jin)融(rong)(rong)机构违法违规(gui)开展资管(guan)业务并(bing)承(cheng)诺或(huo)进(jin)行刚兑的(de)，加(jia)重处罚。央(yang)行在(zai)《指导意见》答(da)记(ji)者(zhe)问中进(jin)一步强调，非(fei)金(jin)融(rong)(rong)机构私(si)募基金(jin)的(de)发行和销售，国家(jia)法律法规(gui)另有(you)规(gui)定(ding)的(de)从(cong)其规(gui)定(ding)，没(mei)有(you)规(gui)定(ding)的(de)，适(shi)用本《指导意见》要求(qiu)。
明确监(jian)(jian)管(guan)分工。依照第五次全国金融工作会(hui)关(guan)于监(jian)(jian)管(guan)体(ti)制(zhi)改革的定论(lun)，央(yang)行在(zai)监(jian)(jian)管(guan)体(ti)系中的地位得到进一(yi)步加强(qiang)，《指导意见》落实了这个(ge)精神，规(gui)定人民(min)银(yin)行对资管(guan)业务实施宏观审慎管(guan)理、制(zhi)定监(jian)(jian)管(guan)规(gui)则和统(tong)计制(zhi)度，“三会(hui)”负(fu)责(ze)市场准入、日常监(jian)(jian)管(guan)和投资者保护。
明确监(jian)管原则。强调(diao)功能(neng)监(jian)管，同一产(chan)(chan)品同一标准；实行(xing)穿透式监(jian)管，嵌套产(chan)(chan)品向(xiang)上识别最终投资者(zhe)，向(xiang)下识别底(di)层资产(chan)(chan)；强化宏观审慎管理，开展宏观、逆周期、跨市场监(jian)测、调(diao)节；实现实时监(jian)管，全环节、全链(lian)条动态监(jian)管。
五(wu)、总评与预期：资管新时代即将开启
《指导意(yi)见》以巨大的(de)改革勇气和探索精神，为中国资管(guan)业务(wu)奠定了四(si)梁八(ba)柱，对规(gui)(gui)则(ze)林(lin)立、乱象丛生的(de)现状是(shi)一次疾风暴雨式的(de)治理。正因其药力劲猛，监管(guan)部门(men)从审(shen)慎(shen)推进(jin)的(de)角(jiao)度(du)，本着“新(xin)老划断”的(de)原则(ze)，设(she)置过渡期(qi)，正式发布实施后至2019年(nian)6月30日期(qi)间，老产(chan)品(pin)资产(chan)自然到期(qi)，不(bu)得(de)新(xin)增不(bu)符合《指导意(yi)见》规(gui)(gui)定的(de)净(jing)认购规(gui)(gui)模(mo)，即(ji)发行新(xin)产(chan)品(pin)应符合《指导意(yi)见》规(gui)(gui)定。过渡期(qi)结束后不(bu)得(de)发行或续期(qi)违规(gui)(gui)产(chan)品(pin)。
《指导(dao)意(yi)见(jian)(jian)》如(ru)巨石入湖，击起千层浪。市(shi)场(chang)各届纷(fen)纷(fen)发表意(yi)见(jian)(jian)，质疑、批评、抗议声时见(jian)(jian)媒(mei)体(ti)报端(duan)，估计央行收到的(de)(de)修改意(yi)见(jian)(jian)也(ye)不会少，但是可用喜忧参(can)半来(lai)概括(kuo)多(duo)数市(shi)场(chang)参(can)与(yu)者的(de)(de)心态，《指导(dao)意(yi)见(jian)(jian)》因其良法与(yu)正能量而难以颠覆(fu)。可预见(jian)(jian)的(de)(de)大概率情况是过渡期适当延长、个(ge)别提(ti)法更温和(he)、文字逻辑更清晰。因监管(guan)规则剧烈(lie)调整而带来(lai)的(de)(de)资管(guan)新时代将会无法抗拒地到来(lai)。
这(zhei)个资(zi)(zi)(zi)管(guan)(guan)新时(shi)代将(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)呈现(xian)以下十大(da)特征。一是(shi)(shi)资(zi)(zi)(zi)金(jin)池和刚(gang)性兑付(fu)将(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)彻底不再(zai)；二是(shi)(shi)权益类(lei)(lei)产(chan)品(pin)逐(zhu)渐(jian)成(cheng)(cheng)为市场(chang)(chang)主导力量；三(san)是(shi)(shi)股加债、固加浮的(de)混合类(lei)(lei)产(chan)品(pin)将(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)出现(xian)较(jiao)快发展(zhan)；四是(shi)(shi)非(fei)标债权产(chan)品(pin)收缩，占比(bi)(bi)下降；五是(shi)(shi)多层(ceng)嵌套(tao)(tao)产(chan)品(pin)消失(shi)(shi)，持牌金(jin)融机(ji)(ji)构(gou)资(zi)(zi)(zi)管(guan)(guan)业务与非(fei)金(jin)融机(ji)(ji)构(gou)资(zi)(zi)(zi)管(guan)(guan)业务之间的(de)关联(lian)显(xian)著(zhu)下降；六是(shi)(shi)FOF产(chan)品(pin)将(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)受(shou)到(dao)市场(chang)(chang)和投资(zi)(zi)(zi)者的(de)更多青睐；七是(shi)(shi)没(mei)有获得监(jian)管(guan)(guan)部门(men)代销许(xu)可的(de)各(ge)种互联(lian)网企业、投资(zi)(zi)(zi)顾问(wen)公司、财富公司等将(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)被清理(li)(li)整顿，甚至出局；八是(shi)(shi)各(ge)行业资(zi)(zi)(zi)管(guan)(guan)机(ji)(ji)构(gou)业务模式将(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)从规则(ze)竞争、监(jian)管(guan)(guan)套(tao)(tao)利(li)中走向管(guan)(guan)理(li)(li)能(neng)力竞争；九是(shi)(shi)投资(zi)(zi)(zi)者分(fen)化，一部分(fen)风(feng)险(xian)承(cheng)受(shou)能(neng)力较(jiao)低的(de)投资(zi)(zi)(zi)者失(shi)(shi)去(qu)刚(gang)兑保护(hu)后(hou)，离开资(zi)(zi)(zi)管(guan)(guan)市场(chang)(chang)，重(zhong)拾(shi)银行结构(gou)性存款，一部分(fen)风(feng)险(xian)承(cheng)受(shou)能(neng)力较(jiao)高的(de)投资(zi)(zi)(zi)者成(cheng)(cheng)为权益类(lei)(lei)产(chan)品(pin)的(de)坚定支持者；十是(shi)(shi)相较(jiao)于公募产(chan)品(pin)，私募产(chan)品(pin)在提高直接融资(zi)(zi)(zi)比(bi)(bi)重(zhong)、发展(zhan)多层(ceng)次资(zi)(zi)(zi)本市场(chang)(chang)中，将(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)发挥更大(da)作用，将(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)获得更快发展(zhan)。
面对这样的新时代，广大资(zi)管(guan)(guan)机构惟有拥抱监管(guan)(guan)新政，苦练内功，切实提升管(guan)(guan)理能力(li)，才能在大资(zi)管(guan)(guan)竞争格局中占(zhan)得(de)一席(xi)之地(di)。
作者系：中植集(ji)团(tuan)常务(wu)副总裁 王允(yun)贵
（原(yuan)国家(jia)外汇管(guan)理局综合司暨(ji)实博体育澳门(men)司 司长）
